安邦智库7月20日战略预测：推动LPR下降仍会是下半年“适度”宽松的货币政策选项之一

　　在7月份央行超预期提出全面降准政策之后，市场对央行下半年货币政策的变化十分关注。特别是在全面降准后，央行是否会推动降息，成为各方关注的焦点，也是目前市场分歧较大的地方。目前来看，随着7月份LPR利率的披露，“降息”的预期和建议并没有成为央行的选择。7月20日，据全国银行间同业拆借中心披露，1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.85%，5年期贷款市场报价利率为4.65%，均自2020年4月以来连续保持15个月不变。不过，安邦智库(ANBOUND)的研究人士认为，“降准不降息”可能是权宜之计，未来一段时间，推动LPR下降仍会是下半年“适度”宽松的货币政策选项之一。

　　央行全面降准，实际上是对目前经济形势和之后可能的一些变化做出的政策应对。一方面，整体经济在一季度高速增长的基础上，二季度已经大幅回落。从目前消费、投资等内循环范畴来看，经济恢复的内生动力仍显不足，经济的持续增长仍需要货币政策的支持。另一方面，在疫情持续影响，美国等主要经济体仍在推动货币宽松的情况下，出于对“外循环”环境变化的考虑，提前做好政策的应对和储备。同时，央行所强调的保持社会融资规模增量与名义GDP增速保持一致的年度目标并没有改变。如央行所言，此次全面降准，应不是货币政策全面转向的信号，货币政策基调仍是坚持稳健和中性。

　　从央行的市场操作来看，在全面降准的同时，央行公开市场操作在4000亿元MLF到期后，仅续作了1000亿元，实际上使得全面降准所释放的1万亿元流动性打了折扣。其意义更在于为商业银行节省了近130亿元的成本，并将中短期资金变为长期资金，有利于商业银行进一步稳定长期的货币预期。因此，安邦智库认为，此次全面降准仍属“灵活适度”的范畴。如果认为全面降准后货币政策会走向全面宽松，则是过于乐观了。特别是，央行在全面降准之后，立刻“降息”，可能会进一步加剧“全面宽松”的政策预期，这显然不是央行所期望的。那么，降准不降息，将收窄市场乐观预期的“想象空间”。

　　实际上，很多市场人士并不认为7月份LPR会下调。其理由是7月份MLF续作的利率不变，而LPR新机制形成后，大部分时间会跟随MLF进行调整，以维持商业银行的利差。有市场人士称，从逻辑上来说，如果没有预期MLF降息，就降了LPR利率，那相当于银行“自己革自己的命”，存贷款息差空间越来越小，传统业务的利润也越压越薄。这也解释了为什么过去连续14个月，LPR的点差都没能进一步压缩。也有市场机构人士认为，LPR报价是商业银行与央行博弈的结果，7月LPR持平意味着7月全面降准给银行让利不足以弥补银行降低LPR 5BP的成本。在当前城投和地产融资政策收紧的背景下，银行面临的信用风险在上升，客观上也需要更高的息差来充当安全垫。从金融机构的角度而言，“降准不降息”的决定，实际上对于银行保持盈利能力，减轻“防风险”的压力有所帮助，也使得银行有时间来消化资金成本下降带来的“红利”，为贷款利率下调做好准备。

　　图：LPR报价历史走势图

　　来源：中国财富网

　　当然，此次“降准不降息”并不意味着未来LPR没有下降的可能。需要关注的是，近期央行加快了存款利率机制改革的力度。希望借助存款利率价格形成机制的调整，推动商业银行资金成本的下降，实现保持利差不变的情况下，推动贷款利率的下调。目前来看，存款利率定价机制调整后，大部分银行的大额存单、三年期及以上存款类产品利率下调幅度较大，此前利率高于3.5%的产品已消失不见。一些存款类产品利率在4%以上产品的中小银行，目前的三年期存款类产品利率也普遍在3.5%左右。而国有大行的三年期存款类产品利率更是普遍下调至3.25%~3.5%之间。长期资金成本的下降，实际上为未来贷款利率的调整带来了空间。这一趋势也符合央行通过结构性改革的方式，降低中小企业融资成本的政策目标。在经过一段时间的消化之后，LPR的下降会具有更大的可能性。

　　因此，目前央行的“降准不降息”的政策方式，应该是一个阶段性的政策选择。未来还会逐步加大“精准调控”的执行力度，特别是在三季度末调整LPR的可能性变得越来越大，以实现稳增长和防风险的双重目的。这也意味着未来货币政策会更侧重结构性的调整，侧重针对中小微企业和新经济的金融支持，配合经济结构调整的需要。

　　最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：

　　LPR保持15个月不变，实际上是全面降准之后，改善商业银行经营环境，缓解防风险压力的“精准调控”，也是调整政策预期的需要。未来通过降低资金成本来实现信贷利率下降的可能性正在加大。

（来源：安邦智库）