人民币兑美元汇率近期一改走弱的趋势,近几日出现急升的态势。10月20日,来自中国外汇交易中心的数据显示,20日人民币对美元汇率中间价报6.4069,较前一交易日上调238个基点。在此之前,10月19日,在岸、离岸人民币对美元双双升破6.40关口,为6月以来首次。在第三季度中国经济增速放缓的背景下,人民币汇率的变化可以说是出乎意料。同时,这也发生在美联储即将开启缩减宽松政策,美元逐渐走强的背景之下,使得人民币汇率的走势未来更加难以预期。在安邦智库(ANBOUND)的研究人员看来,从中国的角度来看,需要更加谨慎的对待短期人民币汇率的快速变化。人民币汇率不论是升值、还是贬值,其大幅波动实际上都不利于中国经济的稳定,保持汇率稳定对于经济稳定和可持续增长仍具有重要的意义。


  图1:在岸人民币兑美元汇率变化情况

  


  来源:新浪财经


  有分析认为,人民币汇率短期的快速升值,和美元短期的走弱有关系。不过,如果从较长的时间来看,人民币汇率和美元走势并不完全一致。美元今年以来一直保持较强势的状态,Wind数据显示,今年前9个月,美元指数涨幅达4.8%,即便最近有所回调,年内累计涨幅也超过了4%。而人民币兑美元汇率(在岸)则从6.47左右,升至目前的6.39的水平,上涨了1.2%左右;离岸汇率上涨幅度类似。从中长期的趋势来看,人民币的升值更在美元走强之上。其最高出现在5月份的6.35的高位,而低点出现在3月末的6.57左右。可以说,人民币汇率的变化与美元走势并不完全相符。特别是在8月份以来,在美元指数保持上涨的情况下,人民币汇率出现了逐步升值的趋势,表现出相对的独立性在增强。


  就短期人民币快速变化来看,有市场机构认为,在稳健货币政策下,人民币流动性的相对收紧,是造成人民币出现升值的原因。中金的报告显示,近期,不仅离岸人民币流动性出现紧张,结汇意愿增强的情况下,也影响到在岸市场流动性。这些变化推动了人民币兑美元的升值。从央行的表现来看,实际上其对市场的影响力越来越强,市场化干预汇率的方式的运用也越来越熟练,如果汇率升值加快,可能还是会进行政策干预。因此,短期因素仍不构成人民币持续升值的主要原因。


  当然,人民币汇率的升值也和基本面的变化有很大的关系。中国国际收支在贸易顺差扩大的情况下,保持顺差是人民币汇率升值的基础。国家外汇管理局的数据显示,2021年上半年,我国经常账户顺差7950亿元;资本和金融账户逆差3660亿元,而2021年二季度,我国经常账户顺差3447亿元;资本和金融账户顺差848亿元。可以说,资本账户的变化也是导致人民币汇率波动的原因之一。资本账户从一季度的逆差,转为二季度的顺差,意味着国际收支再现了双顺差的情况,推动了人民币需求的增加。


  同时,美国经济恢复的态势也很快,这也带来美元的走强。数据显示,2021年第二季度美国国内生产总值(GDP)已超过疫情前水平,欧、英、日则已经接近疫情前水平。但是,尽管美国经济今年表现出强势恢复的态势,但通胀水平的上升使得市场对其未来滞涨情况越来越担心,这也使得人民币获得了避险资金的青睐。这背后,是美联储此前坚持的货币宽松政策和中国央行坚持的稳健货币政策之间的政策差别造成的。在人民币流动性保持相对稳定的情况下,更多的国际投资者追求投资的平衡和风险的分散,导致中国资本账户出现净流入的情况。特别是,近期对于中国央行宽松政策的预期大幅下降,带来了人民币的进一步走强。因此,尽管中国经济增长持续放缓,但仍能保持较稳定的状态,是人民币汇率保持升值的主要因素。


  对于未来美联储政策转向后的汇率变化,实际上同样会较为复杂。但在美元出现持续走强的情况下,人民币对美元难以继续延续升值的趋势。这与中美之间经济关系的稳定、地缘关系的稳定,以及疫情的变化有着密切的关系。同样,在中国经济规模持续增长的情况下,人民币贬值的空间也有限。对于这一轮政策转向的影响,央行副行长潘功胜认为,尽管在上一轮美联储货币政策紧缩周期中,美元显著升值,新兴市场经济体面临较大冲击,但本轮紧缩周期中,美国与非美经济体的经济增长差和货币政策差均小于上轮紧缩周期,预计将限制美元升值空间。


  潘功胜还表示,国内稳固的经济基本面、人民币汇率弹性有所增强、资本流入结构优化等因素都有助于中国更好应对外部冲击。这意味着,保持人民币汇率的稳定,首先需要做好国内的“稳增长”和“防风险”任务,这样才能在国际经济和金融形势的复杂变化之中,维持一个相对稳定的市场环境和经济环境,形成稳定的市场预期。另外,还是需要不断的推进资本市场的开放,推动人民币国际化进程,通过做大人民币市场规模,来减少波动和投机,使得人民币汇率维持在相对均衡的状态。


  安邦智库(ANBOUND)的研究人员曾经提到过,就长期来看,中国已经过了依靠汇率变化来推动经济增长的时代。无论是升值还是贬值,人民币汇率波动的加大实际上都对中国经济的稳定和增长不利。升值过快虽然会减低输入型通胀的压力,但会带来资产泡沫的膨胀;贬值过快有利于对外出口竞争,但也会导致资本外流和资产价格波动。因此,从整体上来看,汇率的稳定,有利于减少国际投资和贸易的不确定性,是中国经济稳定和增长的基础。


  最终分析结论(Final Analysis Conclusion):


  人民币短期出现加快升值的迹象,既有短期人民币流动性的因素,更与中美经济、政策的基本面有很强的关联。在目前的情况下,过快升值或贬值,实际上对中国而言并不有利。维持汇率的稳定对于中国的经济稳定和可持续增长仍具有重要的意义。



(来源:安邦智库)


2021年10月25日

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